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      五問創業板:高管套現急不可耐 超募基金貢獻銀行

      發布時間:2011-10-28 瀏覽次數:5528 次

      編者按:

      作為多層次資本市場的重要組成部分,創業板即將迎來開板兩周年。兩年以來,200多家公司登陸創業板,獲得了融資,也在不同程度上實現著企業的發展壯大。與此相關的各類創業者、投資者,也分享著創業板帶給他們的酸甜苦辣。 

      然而,承載著諸多創業者和投資者夢想的創業板及其上市公司,也在不停接受著考問:低迷的指數、變臉的業績、巨額的超募資金、高管的離職和套現、難以凸顯的高成長性…… 

      沒有一帆風順的資本市場,也沒有一蹴而就的改革,但新生的創業板需要變得更好。也正是出于這一目的,在創業板兩周年之際,《第一財經日報》特通過“五問創業板”形式,愿與讀者共同發現創業板所存在的問題,探討創業板相關制度的完善之法,使創業板真正成為創業者的樂園。 

      超募資金花哪兒了? 

      彭潔云 

      超募資金如何花?這似乎是超募成群的創業板公司與生俱來的問題。 

      閑置嚴重,目標模糊是創業板對待超募資金的共性。據統計,這些超募資金在資本市場兜了一圈后,有超過80%的超募資金又“躺”回了銀行指定賬戶吃利息,這顯然與設立創業板的初衷背道而馳。 

      平均超募比例179% 

      據Wind數據統計,截至10月24日,已經上市的269家創業板公司超募資金總數達1116.9億元,超募率高達98%,其中僅4家創業板公司實際募集資金低于預計募集資金數額。公司超募比例多分布在100%至200%區間內,平均超募比例為179.15%。 

      在上述269家公司中,超募資金最多的數國民技術,其超募資金多達19.65億元;其次是碧水源、沃森生物、奧克股份、匯川技術、宋城股份、開山股份、南都電源、東方日升、數碼視訊,超募資金額均在10億元以上。 

      “創業板超募現象的根源在于現行新股發行制度,行政機制下的IPO審批制使上市公司成為稀缺資源,而增量發行制度和最低發行比例限制導致上市公司在詢價結果過高時無法通過減少發行數量來減少募集資金,從而導致了巨額超募現象。今年以來創業板公司超募比例下降的主要原因在于二級市場的低迷表現而非制度上的回歸合理?!币晃槐K]代表人向《第一財經日報》記者表示。 

      84.66%超募資金閑置銀行 

      體量并不大,業務相對單一的創業板公司拿著大筆的超募資金不知所措,真可謂是“幸福的負擔”。 

      平安證券一份研究報告顯示,目前創業板上市公司有84.66%的超募資金閑置于銀行;公布的使用計劃也以償還銀行貸款和補充流動資金為主,這兩項的投入比例占整體投入的51.42%;并有一些上市公司選擇現金分紅。整體上看,創業板公司對于超募資金使用仍缺乏明確規劃和有效渠道,部分創業板公司可能因超募而走入“破壞性成長”的歧途。 

      平安證券分析師王韌表示,對一些新上市公司而言,超募資金閑置的部分原因是獲取超募時間過短,公司尚未有充分時間決定其使用方式。但經過分類統計,早期上市公司的超募資金的使用情況仍不能令人滿意,即使是在2009年完成IPO融資的創業板公司,截至目前其超募資金的實際投入比例也僅為36.22%。 

      上述保薦代表人指出,針對超募資金數額巨大,不少上市公司不知道該如何來花,監管部門已出臺了一些規范。比如,要求創業板公司在募集資金到賬后6個月期滿前披露超募資金使用安排,并對資金投向作了具體安排,以提高資金安全性和使用效率,并要求保薦機構進行持續督導。

      但從目前情況看,在源頭上防止資金大幅超募更為緊迫。有業內人士建議,可在發行環節適當控制公司IPO超募資金的比例,例如設置超募資金上限,引入存量發行等。同時,有關方面要繼續加強對上市公司超募資金使用的監管力度。不僅要求上市公司對資金使用方向、原因、可行性、投資回報等因素披露完備,更要強調中介機構對上市公司利用超募資金投資項目的后續過程進行跟蹤監管。

      高成長性成幻影?

      在創業板開板兩周年之際,其高成長性的標簽遭遇了尷尬。 

      統計數據顯示,從行業屬性來看,創業板公司多屬于制造業的范疇,這與中小板相比并未體現出行業的高新技術含量。

      而從業績角度看,創業板公司的業績高增長性也沒有充分體現,與中小板公司相比也并無明顯的增長速度優勢,倒是一些公司的業績下滑程度令人擔憂。 

      制造業占六成

      從行業來看,按照證監會的行業分類,截至2011年10月27日,創業板271家公司中,有4家公司屬于采掘業;建筑業、交通倉儲業和批發零售各2家;農林牧漁業6家;社會服務業14家;傳播與文化產業8家;最多的是制造業,有180家,占全部271家公司的66.42%;而屬于高新技術范疇的信息技術產業只有53家,占創業板公司總數的19.56%。而中小板620家公司中,制造業公司有475家,占總數的76.61%,僅比創業板比例高出10.2個百分點。 

      而在近期上市的創業板公司中,屬于傳統制造業的公司越來越多,從今年8月3日上市的光線傳媒(300251.SZ)開始算起,截至10月26日上市的和佳股份(300273.SZ),其間共有24家公司登陸創業板,其中17家屬于證監會行業分類的制造業,而信息技術行業只有5家,這和同期發行上市的中小板公司的行業屬性并無二致。 

      一位投行人士對《第一財經日報》記者表示,由于新股的不斷發行,現在明星企業肯定是越來越少了。但是行業沒有好壞之分,每個行業里都會有優質的企業,特別是在當前經濟形勢嚴峻的情況下,相較于高新技術企業,傳統行業的企業則相對穩定。 

      成長優勢難體現 

      不僅行業屬性偏向傳統行業,從業績增長性來看,創業板的成長性優勢也難以顯現。根據《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》的規定,創業板發行申請的條件之一是“最近兩年連續盈利,最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元,且持續增長;或者最近1年盈利,且凈利潤不少于500萬元,最近1年營業收入不少于5000萬元,最近兩年營業收入增長率均不低于30%。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據”。 

      如果以“最近兩年營業收入增長率均不低于30%”為參考標準的話,根據2010年的年報數據,在當時創業板192家公司中,達到這一標準的是100家,這意味著還有近一半公司的營業收入增速低于30%,其中增速低于10%的公司就有27家,占總數的14.06%;有15家公司還是負增長。 

      而從今年公布的三季報來看,在271家創業板公司中,營業收入同比增長30%的公司有119家,僅占43.9%,超過一半的公司營收增速低于30%。而同期中小板營業收入增速達30%的企業有202家,占總數的38.7%,僅比創業板低5.2個百分點。 

      從凈利潤來看,今年前三季度歸屬于上市公司凈利潤同比增速低于10%的公司有115家,占創業板271家公司的42.44%;其中凈利潤同比增速為負的公司有78家,占28.78%;同比減少30%的公司就有41家,占15.13%;排名最末的當升科技(300073.SZ)、康芝藥業(300086.SZ)和荃銀高科(300087.SZ)的凈利潤竟同比下降80%以上。

      那么,究竟哪些創業板公司屬于高成長性企業呢?據Wind數據統計,2011年前三季度凈利潤同比增長超過100%的8家公司中,信息技術和醫療保健企業有5家。

      但是,這些增長率同主板和中小板公司凈利潤動輒1000%以上的增長率無法相提并論。而從凈利潤數據來看,2010年凈利超過億元的創業板公司不到總數的四分之一;而從2011年三季報來看,今年前三季度情況似乎更加糟糕。

      高管套現為何急不可耐? 

      自去年11月1日,創業板首批上市公司解禁潮大幕拉開,深交所的大宗交易平臺就格外熱鬧,創業板上市公司天天爭相上“臺”,至今已經一年之久。而套現的主角則集聚在對公司最“知根知底”的管理層中間。

      為何創業板的高管們如此急不可耐,大多在所持股份解禁的第一時間就大量套現?是為了快速實現財富,還是并不認同公司所享有的高估值?

      一年來瘋狂套現586筆

      《第一財經日報》記者根據交易所披露數據整理發現,剔除掉短線買賣交易行為,截止到2011年10月27日,在已對管理層解禁的134家創業板公司中,有55家公司的164位董事、監事和高管(下稱“董監高”)及其家屬減持了公司股份,通過競價交易和大宗交易共成交586筆,減持總股本為1.23億股,套現總金額為28.8億元。

      從套現情況看,有7人套現金額在億元以上。樂普醫療董事、總經理蒲忠杰位居榜首,其于今年3月23日在大宗交易平臺減持1500萬股,套現金額高達3.73億元。緊隨其后的是華誼兄弟董事虞鋒、副董事長馬云(微博)和監事Tan Zhi配偶孫曉璐。虞鋒和其母親王育蓮所持股份解禁時間剛到,就陸續減持股份,合計共超過1330萬股,獲得2.92億元。馬云也于去年11月和今年5月分兩次減持股份,套現額為2.68億元。值得一提的是,其第一次拋售的成交價為30.04元,而到今年5月減持股價已被腰斬。華誼兄弟的監事Tan Zhi配偶孫曉璐也通過多次減持獲得2.09億元套現。

      獲得億元現金落袋的創業板董監高人員還有中瑞思創董事、副總經理俞國驊,乾照光電董事兼財務總監葉孫義和大禹節水董事聶根紅(通過控制甘肅大成投資有限公司減持)。套現獲得千萬的則有47位。

      減持最活躍的創業板公司為吉峰農機,套現的董監高人員有9人之多。大禹節水和朗科科技也各有8人。

      今年來離職高管過百

      一位私募人士向本報記者指出,隨著創業板公司董監高人員的大量拋售,也給市場造成供大于求的壓力。今年以來創業板走勢一落千丈,較年初指數最低下滑50%以上,其中有一部分原因可以歸咎于高管大量套現減持,而高管的離職也讓原本就搖搖欲墜的創業板公司更為“雪上加霜”。

      根據相關規定,創業板公司高管自股票上市之日起十二個月內,不得轉讓所持本公司股份;且在任職期間每年轉讓的股份不超過其所持有本公司股份總數的25%。而高管辭職后,其持有的股份限售期僅為半年。這意味著,高管“辭職”后,可以憑借非上市公司高管身份免除每年減持上市公司股份不超過所持有股份25%的條款限制。

      根據交易所公告統計,去年11月1日以來,創業板高管離職公告超過170份,今年前三季度的比例則占到70%之多。

      2011年9月6日,雅本化學成功登陸創業板的8天后,董事汪新芽辭職,其離職速度創下了創業板高管上市后離職最快紀錄。今年6月8日上市的富瑞特裝副總經理陳海濤6月26日離職,此時是公司上市后的第18天。

      盡管高管離職原因五花八門,但市場普遍認為,高管離職潮與高管套現有直接聯系。據統計,在已經提出辭職的高管當中,有1/3或多或少持有公司股份。一位投行人士向記者表示,上市公司高管離職本是市場正?,F象,創業板高管離職之所以受關注程度更高,緣于創業板體制性造富效應。創業板目前仍有諸多問題需要解決,而創業板上市公司市盈率遠高于主板和中小板,二級市場資金推波助瀾造就了創業板公司虛高的股價,使得上市公司高管財富不斷暴增。另一方面,創業板上市公司成長性受質疑,被賦予極高歷史意義的創業板卻在成長性等諸多方面令人失望,這理想與現實的巨大落差,讓人深思。

      業績“變臉”為何如翻書? 

      [ 截至三季度,所有創業板企業今年來平均歸屬母公司凈利潤增長率為16.65%,低于中小企業板17.17%的平均利潤增長率,也遠遠低于上證A股28.47%和深證主板A股28.4%的平均利潤增長率 ]

      截至10月27日,全部271家創業板上市公司的三季報披露完畢。從整體來看,創業板三季報的業績低于預期,其增長速度甚至不及主板和中小板。以普遍公認的“高成長”紅線30%來衡量,創業板更是不樂觀,部分創業板公司甚至出現業績“大變臉”。 

      整體業績不及預期

      Wind資訊統計顯示,截至三季度,所有創業板企業今年來平均歸屬母公司凈利潤增長率為16.65%,低于中小企業板17.17%的平均利潤增長率,也遠遠低于上證A股28.47%和深證主板A股28.4%的平均利潤增長率。這不禁令投資者質疑,所謂創業板企業的“高成長性”何在?

      具體來看,271家創業板公司前三季度業績同比增長的有193家,占據主流。不過,也有78家公司的前三季度歸屬母公司的凈利潤出現同比下滑。且增長的公司當中,同比增幅超過30%的僅為95家。

      78家三季度凈利潤同比下滑的公司中,17家公司跌幅超過40%,8家跌幅超過50%,分別是當升科技(300073.SZ)歸屬母公司凈利潤同比降95.6%、康芝藥業(300086.SZ)同比降84.81%、荃銀高科(300087.SZ)同比降82.65%、恒信移動(300081.SZ)同比降75.56%、新寧物流(300013.SZ)降63.95%、國民技術(300077.SZ)降52.96%、迪威視訊(300167.SZ)降52.81%,以及國聯水產(300094.SZ)降50.4%。

      某私募基金高級投資經理潘雷向《第一財經日報》記者表示,由于創業板的上市公司規模比較小,部分公司在上市前有人為的業績拔高,預支了未來的成長。目前創業板的發行和交易的市盈率仍然相對偏高。預計創業板未來的成長性會出現兩極分化,大部分會表現平平,也會出現小部分高速增長的明星公司。

      業績“變臉”

      具體來看,一些創業板公司三季度業績“變臉”如翻書。如康芝藥業,“尼美舒利”事件所帶來的沖擊體現在康芝藥業今年三季度的業績上面。今年5月,國家藥監局要求尼美舒利修改說明書,禁止12歲以下兒童使用。受此影響,康芝藥業產品瑞芝清(尼美舒利顆粒)銷售額大幅減少。

      半年報顯示其凈利潤2213.06萬元,同比下降59.28%,接近六成。而前三季度歸屬母公司凈利又同比下降84.81%,可謂“步步驚心”。遭遇業績“滑鐵盧”的康芝藥業也成為A股今年以來的“熊股”之一,年初至今累計跌幅超過80%。

      此外,恒信移動前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤也下降75.56%。上市之前恒信移動業績增速也曾較為穩健。2008年、2009年歸屬于母公司的凈利潤分別為2733.88萬元、4181.41萬元,同比增長36.94%、52.95%。但隨后業績驟減,在2010年登陸創業板后的首份中報中,凈利潤下滑23.82%,其后的2010年三季報、2010年年報、2011年一季報顯示,其凈利潤分別下滑43.61%、44.50%、46.87%。直至今年中報出現虧損,并同比大幅下滑147.99%,儼然成為創業板“變臉”之最。

      據恒信移動稱,對大客戶過于依賴導致了公司業績持續走衰。大客戶中國移動(微博)調整3G終端的采購方式后,導致3G終端產品價格大幅下降,公司相關業務的收入和毛利下降。業績變臉也導致二級市場用腳投票,股價大幅下挫,年初至今跌去43.27%。

      此外還有當升科技,其2010年年報、2011年一季度、2011年中報、2011年三季報的歸屬母公司凈利潤同比分別下降13.69%、42.83%、83.71%和95.6%。其目前股價只有15.08元,而其發行價是36元,上市首日的價格是62.58元。

      值得注意的是,如果剔除前兩個季度的基數,僅看第三季度的情況,業績大幅“變臉”公司也不在少數。271家創業板公司中,有105家公司凈利潤同比減少,53家公司第三季度凈利潤同比降幅超過30%。

      例如華誼兄弟(300027.SZ),其前三季度歸屬母公司凈利潤增長20.31%,但是在第三季度,公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降了31.86%。

      另外,清科研究數據顯示,兩年來在深圳創業板實現IPO的企業中,目前有VC/PE(風險投資/私募股權投資)支持的創業板企業共有147家,占深圳創業板上市企業總數的54.6%,147家VC/PE支持的創業板企業背后的174家投資機構共實現323筆退出。

      對于隱身于創業板企業背后的私募股權投資者來說,兩年來VC/PE機構獲得的投資回報也呈現出明顯的下降趨勢,“集富效應”日漸減弱。

      清科研究中心最新公布的數據顯示,2010年創業板IPO風生水起,全年VC/PE機構在創業板退出的平均賬面投資回報達到10.9倍,而到2011年前三季度,創業板的平均賬面投資回報下降至7.97倍,除個別創業板企業的平均賬面投資回報超過20倍,但絕大部分IPO的退出回報均在10倍以下。隨著創業板上市公司數量的增加,創投機構的業績也開始出現分化,演變成“窮者更窮,富者更富”的局面。

      潘雷表示,由于市場的不斷規范,未來創投機構的平均回報會進一步下降,暴利機會也將減少,而預計少數真正專注于早期的創投機構會勝出。

      指數何日歸千點?

      2009年10月30日首批28家公司掛牌創業板曾引億萬資金瘋狂追逐。而今兩年過去后,近六成公司股價破發。去年6月1日正式推出的創業板指(399006.SZ)在今年10月24日創下了741.33點的歷史新低。兩年時間里,投資者在創業板市場上虧多賺少。

      券商投資顧問們常常遭客戶追問:“創業板指千點何時能再現?”但券商投資顧問們總是無言以對。私募基金經理袁毅強卻笑迎谷底,袁毅強稱:“投資的真諦是在估值洼地買進,在估值高點出貨。多家創業板公司已經進入合理估值區間,可以放心買進了?!?

      創業板一波三折

      兩年來,創業板股票走勢可謂是一波三折。第一階段截至2010年2月,這是創業板瘋狂炒新的階段,新股瘋狂的背后是唱多三四個月的估值回歸;第二階段是2010年2月~12月,這是創業板成長期,表現在股價上就是諸多創業板股票絲毫不理萎靡不振的大盤股,一往無前。其間,去年6月1日的創業板指雖然在7月初創下了842.73點的低位,到了12月最高時仍創下了1239.6點高峰;第三階段是去年12月下旬至今,創業板指一路“跌跌不休”,今年7~8月間雖然有過一波20%左右的反彈,到9月后,再次一路狂瀉。10月20日后連續三個交易日創下歷史新低,到10月24日最低點為741.33點。

      在指數大幅下跌的同時,創業板估值水平大幅下滑。最高峰時,2010年2月創業板公司平均市盈率超過100倍,去年第四季度,創業板平均發行市盈率為90.56倍。截至今年10月24日,深交所公布的權威數據顯示創業板平均市盈率只有40.02倍,創業板新股攤薄后發行市盈率也降低到40倍以內,最低發行市盈率只有18.12倍。

      近六成公司破發

      隨著股指迭創新低,諸多創業板公司股價一落千丈。Wind統計數據顯示,截至10月24日,在全部269家創業板公司中,有157家公司收盤價低于當初發行價。其中有三只股票價格較發行價縮水50%以上,分別是縮水57.19%的恒信移動(300081.SZ)、縮水53.66%的寧波GQY(300076.SZ)、縮水51.43%的康芝藥業(300086.SZ)。另外還有40只股票的收盤價較發行價縮水30%以上。只有10只股票收盤價較最初發行價上漲幅度超過100%,其中有8只是首批28家名單內的公司。探路者(300005.SZ)以256.21%漲幅排在第一位,大禹節水(300021.SZ)、冠昊生物(300238.SZ)分別以213%和182%的漲幅排在第二、三位。

      對于創業板投資者來說,上市首日開盤價比發行價的參考意義更為明顯。按照10月21日收盤價格計算,全部269只創業板股票中,有228只低于其上市首日的開盤價,占比高達84.8%。如果有股民從上市首日開盤即買進并一直持有這些股票,目前仍然有近九成的投資者處于虧損狀態。

      千點何日君再回?

      創業板指最初基點為1000點,眼看著如今一頭墜入了741.33點,許多股民慌了。盼望著,盼望著,創業板能再現輝煌。券商投資顧問們常常遭客戶追問:“創業板千點何時能再現?”最終得到的仍只是一次次失望。

      在袁毅強等私募基金經理看來,今年以來的創業板指暴挫是創業板估值體系從高估向正常水平的一次回歸。從瘋狂中回歸正常途中,常常會由于恐慌而出現低估。目前創業板指已經進入合理估值區間,正走向恐慌性低估。袁毅強稱:“多家創業板公司已經進入合理估值區間,可以放心買進了。最好的辦法是適度加倉,越跌越買?!?

      晴天投資總經理林雄平認為:“創業板指是成份股指數,隨著成份股的調整,優質企業比重越來越高。再加上估值適度恢復,創業板指在今后一年沖上1000點并不難?!绷中燮秸J為創業板將成為大盤反轉的領頭羊,最近創業板指的暴挫,可能是“最后一跌”?,F在是加倉創業板股票的好時機。

      信息來源:管理員

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